Financial Market Imperfections and the impact of exchange rate movements on exports

Nicolas Berman, Centre d'Economie de la Sorbonne
Antoine Berthou, Centre d'Economie de la Sorbonne

Résumé. Cet article s'intéresse à la manière dont les imperfections de marché financier peuvent modifier la réaction des exporatations d'un pays lors d'une dépréciation du taux de change. Nous montrons, à l'aide de données trimestrielles pour 27 pays durant la période 1990-2005, que la réaction du volume d'exportation consécutive à une dépréciation sera d'autant moins positive que (i) les firmes domestiques empruntent en monnaie étrangère, (ii) il existe des contraintes de crédit, (iii) les exportateurs sont spécialisés dans des productions nécessitant l'utilisation de davantage de capital externe, (iv) l'ampleur de la dépréciation est importante. Ce dernier élément nous permet de confirmer l'existence d'une relation non linéaire entre dépréciation de la monnaie domestique et réaction des exportations, compte tenu des imperfections de marché financier. Ce travail propose en particulier une nouvelle approche permettant de mieux comprendre la faible réaction des exportations dans les économies émergentes.
Mots clés : Commerce international, mouvements de taux de change, effets de bilan, imperfections financières.

Abstract. This paper analyses empirically the role of financial market imperfections in the way countries' exports react to a currency depreciation. Using quarterly data for 27 developed and developing countries over the period 1990-2005, we find that the impact of a depreciation on exports will be less positive - or even negative - for a country if : (i) firms borrow in foreign currency ; (ii) they are credit constrained ; (iii) they are specialized in industries that require more external capital ; (iv) the magnitude of depreciation or devaluation is large. This last result emphasizes the existence of a non-linear relationship between an exchange rate depreciation and the reaction of a country's exports when financial imperfections are observed. This offers a new explanation for the consequences of recent currency crises in middle income countries.
Keywords : International trade, exchange rate movements, balance-sheets effects, financial market imperfections.

JEL Classification : F10, F32, F37.