Monetary Policy Transmission in the CEECs :
Revisited Results using Alternative Econometrics

Jérôme Héricourt, TEAM

Résumé. L'objet de cet article consiste à fournir des résultats empiriques plus solides concernant les mécanismes de transmission des chocs de politique monétaire dans les pays d'Europe Centrale et Orientale (PECO). Dans le cadre de modèles VAR, notre analyse s'écarte des études précédentes sur deux principaux points. Tout d'abord, les estimations que nous présentons s'affranchissent de l'hypothèse de cointégration communément employée dans la littérature voisine, économiquement peu pertinente sur une période d'une dizaine d'année et statistiquement fragile. Ensuite, nous présentons une série de résultats ayant recours à des données mensuelles de PIB réel, reconstruites selon la méthode de désagrégation des séries temporelles de Chow et Lin (1971) ; nous disposons ainsi d'une alternative à l'emploi des traditionnelles séries de production industrielle, qui n'offre qu'une approximation partielle et instable du niveau de production d'un pays. Ces apports au plan méthodologique conduisent à des résultats soulignant la prédominance des canaux du taux de change et du crédit domestique dans la transmission des chocs de politique monétaire, en dépit de la persistance de spécificités nationales. L'analyse empirique incite également à être raisonnablement optimiste quant à l'opportunité d'une intégration rapide des PECO dans la zone euro.
Mots clés : Transmission de la politique monétaire, modèles VAR, PECO.

Abstract. This paper aims at providing better supported results regarding monetary policy transmission in Central and Eastern European countries (CEECs). In the general frame of VAR models, our study differs from previous research in two main respects. Firstly, we provide estimations which do not rely on the hypothesis of cointegration usually exploited in the related literature, but economically meaningless over less than ten years spans and statistically very fragile. Secondly, we present another set of results, relying on real GDP monthly data that have been rebuilt using the Chow and Lin (1971) method ; this allows for an alternative to the traditional industrial production data, a partial and highly unstable proxy variable for output. These original methodological insights lead to results emphasizing the general prevalence of exchange rate and domestic credit channels for monetary policy transmission across the studied countries, despite some persistent national specificities. The empirical evidence also incites to be reasonably optimistic regarding the relevancy of a close integration of these countries into euro area.
Keywords : Monetary policy transmission, VAR models, CEECs.

JEL Classification : E52, E58, F47.