Crise de change et politique monétaire optimale dans un modèle de troisième génération : le rôle de la prime de risque

Vincent Bouvatier, TEAM

Résumé. Cet article porte sur le choix de la politique monétaire optimale dans une situation de crise de change. Dans un modèle de troisième génération, Aghion, Bacchetta et Banerjee (1999, 2000, 2001) montrent qu'une politique monétaire restrictive peut être optimale, notamment si l'économie est fortement endettée en devises et si l'effet du canal du crédit est peu actif. Cependant, ce résultat est obtenu avec une hypothèse de parfaite substituabilité des actifs, c'est-à-dire en supposant que la prime de risque est nulle. La prise en compte d'une prime de risque variable dans le modèle théorique peut se justifier économétriquement pour la Thaïlande et dans une moindre mesure pour la Corée du Sud. L'efficacité de la politique monétaire pour faire sortir l'économie de sa situation de crise de change se trouve réduite quand la prime de risque joue un rôle important dans la détermination du différentiel d'intérêt. Dans ces conditions, la mise en place d'un contrôle des capitaux apparaît être une politique plus adéquate pour sortir de la crise de change.
Mots clés : Politique monétaire, crise de change, prime de risque.

Abstract. This article relates to the choice of the optimal monetary policy during a currency crisis. Aghion, Bacchetta and Banerjee (1999, 2000, 2001) show that a restrictive monetary policy is optimal if economy is strongly in debt in foreign currency and if the effect of credit channel is weak. However, this result is obtained with an assumption of perfect substituability of assets - the risk premium is equal to zero. The introduction of a risk premium in the theoretical model can be justified with an econometric approach for Thailand and to a lesser extent for South Korea. The efficiency of the monetary policy during a currency crisis is reduced when the risk premium plays an important part in the determination of the interest rate differential. Under these conditions, capital controls could be a more adequate policy to manage a currency crisis.
Keywords : Monetary policy, currency crisis, risk premium.

JEL Classification : E43, E52, F31.