Limited participation and exchange rate dynamics : does theory meet the data ?
Résumé.
Meese and Rogoff [1983] révèlent que les modèles macroéconomiques "des années 1970" échouent à fournir des prévisions du
taux de change nominal meilleures que celles de la marche aléatoire. Ces résultats furent alors interprétés comme
témoignant du peu d'intérêt à accorder à la macroéconomie internationale en matière de
prévisions de taux de change. Depuis lors néanmoins, des progrès substantiels ont été accomplis dans le
champ de la modélisation en macroéconomie internationale. Ainsi, les travaux développés au sein du courant de la
nouvelle macroéconomie internationale, à partir des travaux de Obstfeld and Rogoff [1995], montrent que les modèles
d'équilibre général intertemporel permettent d'expliquer un certain nombre de faits stylisés internationaux. En
particulier, Hairault, Patureau and Sopraseuth [2002] montrent qu'un modèle de petite économie ouverte intégrant
l'existence d'imperfections sur le marché du crédit contribue à expliquer l'extrême volatilité du taux de
change nominal. L'objectif de cet article est d'évaluer les performances empiriques de ce modèle. Tout d'abord, nous montrons
que le modèle de participation limitée reproduit statistiquement un large ensemble des caractéristiques cycliques
observées dans les données, en plus de celles du taux de change nominal. La rigidité de l'offre de crédit
s'avère être une variable-clé dans l'ajustement du modèle aux données. De surcroît, nous montrons que
le modèle de participation limitée, sur la période récente, réussit à battre les prévisions
de taux de change de la marche aléatoire sur un horizon de moyen terme.
Abstract.
Meese and Rogoff [1983] show that macroeconomic models "of the Seventies" fail to outperform the random walk
exchange rate forecasts. Macroeconomics thus provide useless information as far as out-of-sample exchange rate forecasting
is concerned. However, since Meese and Rogoff's seminal paper, advances have been made in the theoretical modeling of
international macroeconomic dynamics. New Open Economy Macroeconomics, developed in the wake of Obstfeld and Rogoff
[1995]'s work, show that intertemporal general equilibrium models capture international stylized facts. In particular,
Hairault, Patureau and Sopraseuth [2002] have shown that a small open economy model based on credit market frictions
successfully accounts for exchange rate volatility. This paper aims at assessing the empirical performances of this model.
First, the model statistically matches a large set of features observed in the data, in addition to exchange rate dynamics.
Credit market frictions are found to be critical in making the model consistent with the data. Secondly, we find that, in
the recent period only, the limited participation model succeeds in outperforming the random walk exchange rate forecasts
in the medium run.
JEL Classification :
F32, F41.
*EPEE, Université d'Evry Val d'Essonne, 4 Bld François Mitterrand, 91025 Evry Cedex & CEPII.
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