Do market and contract designs matter ? Evidence from the CAC 40 index options market

Gunther Capelle-Blancard, CADRE, Université Lille 2 et TEAM
Mo Chaudhury*, SF Capital Management et McGill University

Résumé. Dans cet article, nous étudions l'efficience du marché des options sur indice CAC 40. Pour cela, nous examinons, pour la première fois sur données intra-journalières, la validité de sept relations d'arbitrage (bornes, parité put-call, box spread, écarts verticaux, écarts papillons) qui lient l'actif sous-jacent, les options d'achat et les options de vente et qui sont adaptées pour prendre en compte la fourchette de prix, les coûts de transaction et les contraintes de vente à découvert. La période retenue s'étend de 1997 à 1999. Globalement, les résultats obtenus montrent que le marché des options sur indice CAC 40 est bien arbitré, au moins aussi bien que le marché des options sut indice S&P 500. Ces bons résultats semblent liés, en partie, à la structure de la Place de Paris qui a fait le choix d'une plate-forme de transaction uniforme et électronique. Ces conclusions suggèrent par ailleurs que le design des contrats est une des clés de la performance des marchés d'options. Enfin, nous discutons de la réforme des contrats intervenue avec le passage à l'euro.
Mots clés : Efficience, absence d'opportunité d'arbitrage, options, Euronext Paris, MONEP.

Abstract. The French CAC 40 contracts are among the most heavily traded (in terms of contract volume) index options in the world. We test several arbitrage-free pricing conditions (lower boundary, put-call parity, box spread, call spread, put spread, call convexiy and put convexity) in this market using transaction data during the period January 02, 1997 through December 30, 1999, and taking into account transaction costs and short sale constraints. Overall, compared to the existing US evidence, our results suggest a better performance (lower frequency of arbitrage violation) by the CAC 40 Index options market where trading venues are more consolidated, trading is more automated, the price impact cost of trading in the cash market is lower and the spectru of contract choices is narrower. This suggests that design issues matter for derivative market performance and this observation is further reinforced by our tests of the 1999 Euro-related changes in the CAC 40 option contract. These tests, unique and cleaner as they focus on just contract downsizing and increased multiplicity within the same market, show that a more focused offering of contract choices is desirable and downsizing improves performance through reduced option price clustering, but less than proportionate reduction in tick size may attenuate such benefits.
Keywords : Efficiency, arbitrage, options, Euronext Paris, MONEP.

JEL Classification : G10, G12, G13.

*SF Capital Management, Freddie Mac, 8200 Jones Branch Drive, Mail Stop 136, McLean, VA 22102, USA and Faculty of Management, McGill University, 10001, Sherbrooke Street West, Montreal, Canada H3A 1G5.