Formation des prix sur les marchés financiers en information asymétrique. Une revue de la littérature théorique

Séverine Vandelanoite, TEAM

Résumé. Cet article est consacré à une revue de la littérature théorique sur la formation des prix sur les marchés financiers en information asymétrique. Les modèles sont classés en fonction du mode d'organisation des échanges : nous différencions les modèles se rapprochant des marchés de contrepartie, de ceux appliqués aux marchés de double enchère. Cela nous permet de mettre l'accent sur l'impact des différentes structures d'organisation des échanges sur la formation des prix, et de souligner la particularité de la place parisienne. A l'heure où les modèles appliqués aux marchés de double-enchère se développent, il est en effet utile d'en faire ressortir la spécificité, et leur apport par rapport aux modèles avec teneurs de marché. Il apparaît que les donneurs d'ordres à cours limité ne peuvent être assimilés aux teneurs de marché. En effet, les fournisseurs de liquidité ne subissent pas les mêmes coûts et contraintes selon la microstructure du marché. Tous supportent un coût lié à l'asymétrie d'information et au processus des ordres, mais seul le teneur de marché doit gérer de façon active son stock de titres, et seul le donneur d'ordres à cours limité tient compte du coût d'attente avant que son ordre soit exécuté.
Mots clés : Asymétrie d'information, microstructure des marchés financiers, modèles à anticipations rationnelles, modèles de transactions séquentielles.

Abstract. This paper focuses on theoretical literature about price formation on financial markets. Models specification is achieved through a classification according to the market trading structure : we separate models concerning price driven markets from those concerning order driven markets. That allows us to focus on the impact of the different trading structures on the price formation process, and to emphasize the specific case of the Paris Bourse. Now that models dedicated to order driven markets get developed, it seems useful to bring out their particularity compared with models with market makers, and their contribution to the literature. We observe that liquidity suppliers do not bear the same costs and the same contraints according to the market microstructure. All of them bear an information asymmetry cost, and a processing order cost, but the market maker is the only one to hold an active inventory, and the limit order trader is the only one to consider waiting cost before the order is executed.
Keywords : Information asymmetry, market design, market microstructure, rational expectations models, sequential models.

JEL Classification : D82, G10, G14.