Risque de défaut et risque de liquidité : une étude de deux composantes du spread de crédit

Hayette Gatfaoui, TEAM

Résumé. La marge de taux obligatoire ou encore le spread de crédit est réputé(e) pour son rôle de mesure du risque de crédit. Dans ce contexte, l'attention est portée à deux de ses principales composantes : le risque de défaut et le risque de liquidité. L'évolution du risque de défaut dépend alors de l'articulation entre ces deux quantités que l'on ne sait pas encore distinguer l'une de l'autre. Dans un contexte de crise financière, le risque de défaut l'emporte sur le risque de liquidité, ce qui se matérialise par un phénomène de "flight-to-quality". Par contre, dans un cadre économique défavorable, le risque de liquidité l'emporte sur le risque de défaut engendrant ainsi un phénomène de "flight-to-liquidity". Par conséquent, même si ces phénomènes semblent liés, il est aisé de comprendre l'importance que représente l'enjeu de la possibilité d'une mesure séparée de chacun de ces risques. En ce sens, nous tentons d'élaborer une méthodologie fondée sur des estimations économétriques s'appuyant sur les taux de swaps pour tenter de distinguer l'évolution de chacune de ces deux composantes. En effet, le spread de taux de swaps contre taux du gouvernement joue le rôle d'indicateur de l'effet de liquidité dans notre étude. Ensuite, en relation avec la théorie moderne de l'évaluation du risque de crédit, nous tentons de caractériser l'évolution continue du risque de défaut à travers une méthode d'estimation de diffusions stochastiques.
Mots clés : Spread de crédit, risque de défaut, effet de liquidité.

Abstract. Credit spread is known to be one measure of credit risk. This framework leads to study two of its main components : default risk and liquidity risk. The credit risk's evolution depends then on the tradeoff between those two quantities which still remain hard to disentangle. In a financial crisis scenario, default risk is stronger than liquidity risk, which leads to a flight-to-quality phenomenon. Alternatively, in a bad economic state scenario, liquidity risk becomes stronger than default risk, leading to a flight-to-liquidity phenomenon. In this paper, we attempt to build a methodology based on swap rates to try to distinguish between the evolutions of these two components. The spread of swap rates against. Treasury yields being an indicator of the liquidity effect. Then, in accordance with modern theory of credit risk valuation, we attempt to characterize default risk's continuous evolution through the estimation of stochastic diffusions.
Keywords : Credit spread, default risk, liquidity effect.

JEL Classification : C22, G12.