Les anticipations de volatilité affectent-elles la localisation des investisseurs informés ?
Un examen théorique

Gunther Capelle-Blancard, TEAM

Résumé. Bien qu'il soit largement admis que la volatilité implicite, extraite du prix des options, est un bon indicateur des anticipations de volatilité future, très peu de travaux ont cherché à étudier l'effet des anticipations de volatilité sur le fonctionnement et la microstructure des marchés financiers. Dans ce papier, nous développons un modèle séquentiel, avec asymétrie d'information, dans lequel des agents qui spéculent, soit sur le prix futur, soit sur la volatilité future de l'actif sous-jacent, inter-agissent stratégiquement. Le résultat essentiel est que sous certaines conditions, les "volatilistes" évincent les autres agents informés du marché des options. En effet, lorsqu'une majorité d'agents est informé de la volatilité future de l'actif sous-jacent, ou lorsque le prix des options est très sensible aux variations de la volatilité, alors les teneurs de marché augmentent leur fourchette de prix, de sorte que les investisseurs informés du prix futur choisissent de se reporter sur le marché sous-jacent, et ce malgré l'effet de levier propre aux options. Cette proposition, qui peut sembler contraire à l'idée selon laquelle les marchés dérivés sont propices à la venue des investisseurs informés, est en partie, confirmée par les résultats empiriques.
Mots clés : Microstructure des marchés d'options, trading, anticipation de volatilité, localisation des investisseurs informés, modèle séquentiel, asymétrie d'information.

Abstract. Although it is widely accepted that options implied volatility is a good estimate of the markets expectation of the assets future volatility, relatively little work has focused on understanding the effect of this volatility expectation on market microstructure. The present article attempts to fill this gap by investigating the implications of volatility trading on the behavior of informed traders. We develop a multimarket sequential trade model, with asymmetric information, in which directional and volatility informed traders interact strategically. The major finding is that volatility traders evict directional traders from the option markets. Indeed, we provide conditions under which informed-volatility trades have a positive impact on option market bid-ask spread so that informed-directional traders choose the equity market. While these results do not confirm that option returns lead stock returns, they are consistent with previous empirical findings.
Keywords : Options market microstructure, volatility trading, informed traders, sequential trades model, asymmetric information.

JEL Classification : C32, G12, G14.