Macroeconomic fundamentals and latent specific factors in the term structure dynamics

Pierre-Yves Hénin*, EUREQua et CEPREMAP
Caroline Jardet, CREST et EUREQua

Résumé. Nous proposons une représentation VECM structurelle de la dynamique jointe des fondamentaux macro-économiques et de trois facteurs représentatifs de la courbe des taux. L'estimation de ce modèle sur données américaines trimestrielles, révèle que les chocs sur les fondamentaux macro-économiques contribuent fortement aux variations de la courbe des taux. Le produit quant à lui paraît peu sensible aux chocs affectant les taux d'intérêts. L'inflation l'est sensiblement plus. En utilisant une décomposition historique des séries, nous proposons une analyse de deux épisodes d'un intérêt majeur aux Etats-Unis : l'expérience Volcker de 1979 à 1987, ainsi que la période de recession reprise de 1990 à 1996. Enfin, nous fournissons une nouvelle décomposition du pouvoir prévisionnel du spread.
Mots clés : Courbe des taux, structure par terme, modèle à facteurs, fondamentaux macro-économiques.

Abstract. We propose a structural VECM model of the joint dynamics of macroeconomic fundamentals and three factors underlying the yield curve. Estimating this model on US quarterly data, we find an important contribution of the macro fundamental shocks to the changes affecting the yield curve. The output is found insensitive to the shocks affecting the interest rates factors, while the inflation rate is mildly sensitive. Using historical decompositions, we propose an explanation of two episodes of major interest : the Volcker 1979 - 1987 experience and the 1990 - 1996 recession and recovery. A new decomposition of the predictive power of the spread is also provided.
Keywords : Yield curve, term structure, factor model, macro fundamentals.

JEL Classification : E43, E52, C22.

*CEPREMAP - 142 rue du Chevaleret - 75013 Paris