How do unexpected E.C.B. and FED actions affect EUR/USD

Aurélie Boubel*, Caisse des Dépôts et Consignations
Estelle Dauchy, TEAM
Christelle Lecourt**, CADRE

Résumé. Nous étudions les effets des Actions des Banques Centrales (CBA) sur la dynamique des taux de change USD/DEM et EUR/USD de 1992 à 2001. Les CBA incluent une large variété d'interventions, dont les inventions sur les réserves de change, sur le marché monétaire, et les discours officiels. Plusieurs modèles sont estimés, parmi lesquels nous faisons la distinction entre les interventions anticipées par la marché et les interventions non anticipée, entre les interventions accompagnées d'une autre CBA au moins, et entre les interventions officielles et non inofficielles. La construction des interventions anticipées est particulièrement originale, car elle utilise les rumeurs de marché. Par ailleurs, nous estimons l'impact, sur la dynamique du taux de change, des rumeurs concernant les interventions. Pour cela, le modèle économétrique retenu est le modèle FIGARCH, qui calcule une mesure ex-post de la volatilité du taux de change. Nos résultats indiquent que les interventions sur les réserves de change sont efficaces - à la fois sur le niveau et la volatilité du taux de change - lorsqu'elles ne sont pas anticipées par le marché ou lorsqu'elles sont accompagnées d'un discours officiel. Les réunions du FOMC réduisent l'incertitude du marché. Nous trouvons par ailleurs que les interventions concertées sont associées à une hausse de la volatilité, alors que les interventions unilatérales de la Bundesbank et de la B.C.E. tendent à réduire la volatilité, spécialement au cours des années les plus récentes (1999-2001).
Mots clés : Actions des Banques Centrales, interventions anticipées, dynamique du taux de change, modèles FIGARCH, information de marché.

Abstract. We investigate the effects of Central Bank Actions (CBA) on USD/DEM and EUR/USD dynamics in the 1992-2001 period. CBA cover a wide spectrum of interventions, including interventions on currency reserves, on the monetary market and interventions through official speeches. We test many models, among which we distinguish between interventions expected by the market or not, interventions which occur in conjunction with at least another CBA, official and unofficial interventions. Particularly, we build a new measure of expected interventions, using market rumours. We also test the effect of intervention rumours on exchange rate dynamics. To this end, we rely on an ex-post measure of volatility implied by the FIGARCH model. We find that, whether on exchange rate level or volatility, interventions on currency reserves are efficient when they are unexpected by the market or when they are associated with an official speech. FOMC meetings tend to reduce market uncertainty. We also find that concerted interventions are associated with an increase in volatility, whereas unilateral interventions by the Bundesbank and the E.C.B. tend to reduce volatility, especially in recent years (1999-2001).
Keywords : Central Bank Actions, expected interventions, exchange rate dynamics, FIGARCH modelling, market information.

JEL Classification : F31, G14, E58, C32.

*Caisse des Dépôts & Consignations, Paris, France.
**CADRE, University of Lille II, 1 Place Déliot, 59024 Lille, France.