Overshooting and the exchange rate disconnect puzzle : a reappraisal

Jean-Olivier Hairault, EUREQua
Lise Patureau, EUREQua
Thepthida Sopraseuth, EUREQua

Résumé. A partir de la fin du système de Bretton Woods en 1973, le passage à un système de taux de changes flexibles s'est traduit par de fortes augmentations de la volatilité des taux de change réels et nominaux sans que des changements similaires n'apparaissent dans la distribution des variables macroéconomiques fondamentales. Dans l'esprit de Dornbusch [1976], nous évaluons si le surajustement du taux de change nominal peut expliquer ce fait stylisé. Dès lors que la parité des taux d'intérêt non couverte s'applique, le surajustement du taux de change nominal est lié à la baisse persistante de l'écart entre taux d'intérêt domestique et taux d'intérêt étranger. Nous développons alors un modèle de participation limitée dans un contexte international. L'introduction de coûts d'ajustement sur les encaisses monétaires dans un cadre de participation limitée des ménages au marché du crédit accroît de façon substantielle l'amplitude du surajustement du taux de change nominal suite à une impulsion monétaire. Le surajustement du taux de change nominal joue en effet un rôle important dans notre compréhension des mouvements extrêmement volatils des taux de change nominaux.
Mots clés : Enigme de la forte volatilité des taux de change, surajustement, effet liquidité, parité des taux d'intérêt non couverte.

Abstract. Transition to floating exchange rate regimes has led to sharp increases in nominal and real exchange rate volatilities with no corresponding changes in the distribution of fundamental macroeconomic variables. In the spirit of Dornbusch [1976], we assess whether nominal exchange rate overshooting is responsible for this phenomenon. As long as uncovered interest rate parity holds, nominal exchange rate overshooting is linked to a persistent fall in the spread between domestic and foreign nominal interest rates. We thus develop a limited participation model in an international setting. Introducing adjustment costs on money holdings in the limited participation framework substantially raises the magnitude of the overshooting dynamics. Overshooting indeed plays a key role in understannding the extreme nominal exchange rate volatility.
Keywords : Exchange rate disconnect puzzle, overshooting, liquidity effect, uncovered interest rate parity.

JEL Classification : F31, F41.