Monetary shocks and real exchange rate dynamics : a reappraisal

Jean-Olivier Hairault, EUREQua
Thepthida Sopraseuth, EUREQua

Résumé. Ce papier propose un modèle d'équilibre général à deux pays comprenant un secteur de biens non échangeables et un secteur de biens échangeables caractérisé par une discrimination de prix. Les fluctuations du taux de change réel proviennent alors des variations des prix relatifs de biens échangeables et des modifications des prix relatifs des biens échangeables et non échangeables dans chaque pays. Ce modèle permet d'analyser la réponse du taux de change réel au choc monétaire. En particulier, les deux composantes du taux de change réel répondent de manière opposée à l'impulsion nominale, ce qui est conforme aux données. De plus, l'introduction de biens non échangeables ne détériore pas les prédictions des chocs monétaire car elle amplifie la réponse du prix relatif des biens échangeables. Notre modèle montre que l'insistance de Chari and al. [2000] sur le pouvoir explicatif des chocs monétaires est justifiée. Les impulsions nominales seules reproduisent la volatilité du taux de change réel, celle de ses deux composantes ainsi que la corrélation négative entre le prix relatif des biens échangeables et celui des biens non échangeables. Ce résultat est robuste lorsque les prix sont plus rigides dans le secteur des biens non échangeables, ce qui est conforme aux données.
Mots clés : Taux de change réel, chocs monétaires.

Abstract. This paper proposes a two-country general equilibrium model incorporating a tradeable sector with pricing-to-market as well as a non tradeable sector. In that case, real exchange rate fluctuations arise from two sources : changes in the relative price of traded good, that exemplify deviations from the law of one price, and movements in the relative price of traded to non traded goods across countries. Our framework sheds light on the propagation mechanisms through which monetary shocks affect the real exchange rate. More specifically, the two components respond in opposite directions to monetary disturbances, which is consistent with data. Besides, the introduction of non traded goods does not alter the predictive power of monetary shocks because the presence of non traded goods magnify the response of the deviation from the law of one price. Our model shows that Chari, Kehoe and McGrattan [2000]'s monetary story is robust. Monetary shocks alone capture the volatility of the real exchange rate, the standard deviation of both components as well as the negative comovement between the deviation from the law of one price and the relative price of non traded goods. This conclusion holds for realistic degrees of openness or asymmetric price stickiness across sectors, which is supported by data.
Keywords : Real exchange rate, monetary shocks.