Stock options and capital structure

Richard D. MacMinn, Business School, Université de Nottingham
Frank H. Page, Département de Finance, Université d'Alabama à Tuscaloosa et CERMSEM

Résumé. Les résultats empiriques sur les sources du financement d'entreprise suggèrent que les entreprises préfèrent l'autofinancement à la dette et la dette aux actifs financiers pour financer leurs investissements. Nous donnons une explication basée sur la compensation des gérants d'entreprises. Si cette compensation inclut les stock options qui ont un prix d'exercice positif, alors le gérant préfère l'autofinancement à la dette et la dette aux actifs pour financer les investissements de la firme. De plus, nous montrons que lorsque le prix d'exercice des options est nul, le gérant continue à préférer l'autofinancement à la dette, mais est indifférent vis-à-vis de toute combinaison de dettes et d'actifs financiers. Ainsi, nous donnons une extension du résultat de Modigliani-Miller sur l'indifférence de la structure des capitaux.
Mots clés : Stock options, financement d'entreprise, autofinancement, actifs financiers, prix d'exercice, structure des capitaux.

Abstract. The empirical evidence on sources of corporate financing strongly suggests that firms prefer internally generated funds to debt and debt to equity in financing their investment activities. What is the economic rationale for this preference ordering or pecking order? We provide an explanation based on managerial compensation. In particular, we show that if the manager's compensation package includes stock options with a positive exercise price, then the manager will prefer internally generated funds to debt and debt to equity in financing the firm's investment activities. Morever, we show that if the exercise price of the stock options is zero, then the manager still strictly prefers internally generated funds to debt, but is indifferent to combinations of debt and equity. Thus, we extend the capital structure indifference result of Modigliani-Miller.
Keywords : Stock options, corporate financing, internally generated funds, equity, exercise price, capital structure.

JEL Classification : G0, G3.