Une approche dynamique synthétique du taux de change réel d'équilibre de long terme euro/dollar

Romain Duval, Direction de la Prévision (Ministère de l'Economie, des Finances et de l'Industrie) et TEAM

Résumé. Afin d'identifier les principaux déterminants tendanciels du taux de change réel (TCR) euro/dollar, cet article développe puis estime un modèle théorique synthétique de TCR d'équilibre de long terme, combinant les approches NATREX et BEER. La zone euro est assimilée à ses trois principaux pays que sont l'Allemagne, la France et l'Italie. Il ressort des analyses théoriques et empiriques menées que le taux d'épargne et le progres technique relatifs exercent un effet significativement positif à long terme sur le TCR euro/dollar. A moyen terme, un différentiel de taux d'intérêt réels entre les deux zones, par exemple lié à des positions différentes dans le cycle économique, joue également un rôle. Bien que son niveau d'équilibre se soit redressé au vours des années 1990 (+ 10% environ), en raison à la fois de l'accélération du progrès technique et du redressement de grande ampleur de l'épargne publique constatés aux Etats-Unis, le dollar aurait été surévalué d'environ 25% à l'automne 2000, par rapport à un niveau d'équilibre d'environ 1,15 dollar par euro.
Mots clés : Taux de change réel d'équilibre, effet Balassa-Samuelson, NATREX, BEER, euro.

Abstract. In order to investigate the main determinants of the long run behavior of the euro/dollar real exchange rate (RER), this article develops and estimates a synthétic theoretical model of equilibrium RER, which combines both NATREX and BEER approaches. The euro arera is supposed to consist of its three main countries, namely Germany, France and Italy. The theoretical and empirical analyses conducted show that relative savings rates and relative technical progress contribute significantly and positively to the long run euro/dollar RER. In the medium run, real long term interest rates spreads also play a significant role, which tends to vanish over time, as real rates in the US and the euro area converge. Although its equilibrium level has appreciated in the course of the 1990s (by around 10%), as a result of the acceleration in technical progress and the impressive rise in public savings that occured in the US, the dollar seems to have been overvalued by around 25% in the fall of 2000, compared with an equilibrium level of about 1,15 dollar per euro.
Keywords : Equilibrium real exchange rates, Balassa-Samuelson effect, NATREX, BEER, euro.

JEL Classification : F31.