Econometric analysis of market bid functions in French Treasury Bill Auctions

Raphaële Preget, EUREQua et CREST LEI
Patrick Waelbroeck, EUREQua et CREST LEI

Résumé. Dans cette étude économétrique, nous analysons les fonctions de soumission pour les bons du Trésor français. Nous utilisons les résultats des 125 enchères discriminatoires durant l'année 1995 pour déterminer les facteurs qui influencent la forme de la fonction de demande agrégée. Nous procédons en deux étapes. Dans la première étape, nous estimons les paramètres d'une spécification logistique. Dans la seconde étape, nous expliquons les fluctuations des valeurs de ces paramètres obtenus à l'étape précédente d'une enchère à l'autre par des variables économiques, et montrons que ces fluctuations ne peuvent pas être considérées comme entièrement aléatoires. Nous proposons également un second modèle qui combine les deux étapes en une seule procédure. Nos résultats peuvent être utilisé à deux fins. Premièrement, les paramètres estimés du modèle peuvent être utilisés afin de prédire les résultats d'une enchère dans un environnement économique spécifique. Deuxièmement, cette étude ouvre une nouvelle perspective sur le débat à propos du choix entre le mécanisme d'enchère discriminatoire et celui d'enchère à prix uniforme.
Mots clés : Enchères du Trésor, bons du Trésor, fonctions de demande.

Abstract. This econometric study analyzes market bid functions for French Treasury Bills. We use the results of 125 discriminatory bill auctions during 1995 to determine the factors that affect the shape of the aggregate demand functions. We proceed in two steps. in the first step, we estimate the parameters of a logistic specification. In the second step, we explain fluctuations of the values of the parameters obtained in the previous step from one auction to the other by economic variables and show that these fluctuations can not be considered as purely random. We also present a second method in which the two steps are combined into a single one. Our results can serve two purposes. First, parameters estimated from the model can be used to forecast the results of an auction in a specific economic environment. Second, this study offers a new perspective on the debate about the choice between the discriminatory auction and the uniform price auction mechanisms.
Keywords : Treasury auctions, Treasury Bills, demand functions.

JEL Classification : C31, C51, D44, G18.