Mean-reversion versus adjustment to PPP : the two regimes of exchange rate dynamics under the EMS, 1979-1998

Marie Bessec, EUREQua

Résumé. Ce papier examine simultanément la convergence des taux de change vers le cours pivot et la parité des pouvoirs d'achat (PPA) dans le Système Monétaire Européen. Compte tenues de la non stationnarité et des non-linéarités caractérisant la dynamique des changes, cette question est analysée à l'aide de modèles à correction d'erreur avec changements de régimes markoviens. Dans ce cadre, nous trouvons que les taux de change gravitent autour de la parité centrale (comportement de retour à la moyenne) dans le régime crédible, alors qu'ils convergent vers la PPA dans le régime plus volatile. Le premier mécanisme est lié à l'effet stabilisateur d'une zone cible lorsqu'elle est crédible. Le deuxième est dû aux réalignements qui étaient généralement destinés à réduire les différentiels de compétitivité entre les états membres.
Mots clés : Taux de change, Système Monétaire Européen, modèle à correction d'erreur, changement de régime markovien.

Abstract. This paper examines jointly the empirical relevance of the mean-reversion and PPP hypotheses in the exchange rate dynamics under the EMS. Given the non stationarity and the nonlinearities characterizing the foreign exchange rate dynamics, this question is studied using a MS-ECM model : it allows a discontinuous adjustment towards the cointegration relationship. We find that the European exchange rates of the ERM members display mean-reversion in the credible regime, whereas they adjust to the PPP during the volatile period. The first mechanism is due to the stabilizing effect of a credible target-zone, while the second one can be explained by realignments made in accordance with the underlying inflation rates.
Keywords : Exchange rates, European Monetary System, markov-switching, error correction models.

JEL Classification : F31, F33, C32.