The importance of the bidder motive in the wealth effect of takeovers

Constance Phelizon, TEAM

Résumé. Cette étude évalue l'impact des OPA et des OPE sur la valeur boursière des entreprises françaises. Elle aboutit au résutat classique d'une répartition asymétrique des gains boursiers entre l'entreprise initiatrice et l'entreprise cible, cette dernière étant l'unique bénéficiaire d'un effet d'annonce positif sur le cours de ses actions, tandis que l'entreprise initiatrice n'en retire aucun bénéfice. Les modifications législatives des offres publiques entreprises dans la perspective européenne, censées aller dans le sens d'une profitabilité accrue des opérations de croissance externe, n'ont donc pas eu d'effet visible sur les anticipations des agents, puisque nos résultats sont cohérents avec les conclusions des études antérieures. Nous mettons en évidence l'importance du motif du rachat dans les anticipations des agents concernant la profitabilité des prises de contrôle pour les entreprises cibles. En effet les opérations n'ayant pas pour objet le développement de l'activité de l'entreprise, soit par l'augmentation de ses capacités productives, soit par son intégration en amont ou en aval du processus de production, se traduisent par des rendements anormaux non significatifs au niveau de cet échantillon. En revanche l'énigme de l'acheteur reste entière, puisque la prise en compte du motif du rachat ne permet pas d'aboutir à des rendements anormaux significatifs au niveau des entreprises initiatrices.
Mots clés : OPA, OPE, synergies industrielles, études d'évènements.

Abstract. Event studies on shareholder wealth effects of American and French takeovers find outthat targets clearly gain, and bidders do not lose. We estimate in this study the abnormal returns associated with takeovers in the French market during the period of intense acquisition activity of 1991 - 1997. We find out the classic result that takeovers contribute to an increase in the target expected profitability but yields no short-term profits for the bidder. We improve these findings further by testing the hypotheses of the literature accounting for wealth creation associated with takeovers. We put ahead the importance of the bidder motive for the target expected value. Actually, operations that were not industrially justified by the development of the bidder activity, either by the expansion of its productive capacity or by its vertical integration, were found to generate non-significant abnormal returns. These findings seem to support the synergy hypothesis. Nevertheless we do not solve the bidder enigma, as long as industrially justified takeover abnormal returns remain unsignificant for this subsample.
Keywords : Takeovers, industrual synergies, event study methodology.

JEL Classification : G34.