Exchange rate regimes and international business cycle

Thepthida Sopraseuth, EUREQua

Résumé. L'évalutation de la sensibilité des fluctuations macroéconomiques au régime de change constitue le premier objectif de cet article. Les travaux antérieurs analysent l'impact du système de Bretton Woods sur les fluctuations internationales. Toutefois, les conclusions de ces travaux peuvent être biaisées par la présence des chocs pétroliers dans la première décennie des changes flexibles. Dans cet article, je mesure donc la sensibilité des faits stylisés au Système Monétaire Européen (SME). Contrairement aux taux de change nominaux et réels, la volatilité des variables macroéconomiques n'est pas significativement affectée par la nature du régime de change. En outre, les changes fixes favorisent l'interdépendence des productions, des niveaux de consommation et d'investissement.
Je propose ensuite un modèle intertemporel à deux pays caractérisés par une concurrence monopolistique, des rigidités nominales et une discrimination de prix (ou "Pricing-To-Market", PTM). Cette dernière rend le modèle capable de rendre compte des modifications des volatilités observées en changes fixes. De plus, conformément aux faits stylisés, le modèle prédit une interdépendance plus marquée des niveaux de consommation et d'investissement en changes fixes. Toutefois, la discrimination de prix rend le modèle incapable de rendre compte de l'interdépendance accrue des productions observée dans les pays membres du SME.
Mots clés : SME, régimes de change, fluctuations internationales, concurrence monopolistique, rigidités nominales, Pricing-To-Market.

Abstract. This paper adds to the empirical literature on business cycle properties across exchange rate regimes. Earlier research examined the consequences of the Bretton Woods system on international stylized facts. However, the conclusions might be biased by the oil shocks at the beginning of the flexible exchange rate period. I therefore investigate the impact of the European Monetary System (EMS) on international fluctuations. I find that, in contrast to the real exchange rate, the volatility of fundamentals is barely affected by the exchange rate regime. Moreover, fixed rates are associated with enhanced comovement of output, consumption and investment.
I next develop a two-country intertemporal model with nominal rigidities and pricing-to-market (PTM) to account for these stylized facts. PTM plays a key role in replicating the relative volatilities across exchange rate regimes. Furthermore, the model accounts for the increase in cross-country correlations of consumption and investment under fixed rates. However PTM reduces the ability of the model to match the stronger international comovement in output observed in the EMS period.
Keywords : EMS, exchange rate regimes, international business cycle, monopolistic competition, nominal rigidities, pricing-to-market.

JEL Classification : F41, F31, E32.