Risk weighted utility theory as a solution to the equity premium puzzle
Thierry Chauveau,
TEAM
Nicolas Nalpas,
TEAM
Résumé.
Nous cherchons à apporter une solution satisfaisante à l'énigme de la prime
de risque. Notre solution passe par une reformulation du comportement du consommateur en univers
risqué. Nous proposons une théorie de l'altération des probabilités
alternative à celle de l'espérance de l'utilité dépendant du rang
(RDEU), où la déformation des probabilités est pondérée par
le revenu centré de la loterie, considéré comme le risque "pur" de cette
loterie. L'introduction d'une condition peu restrictive sur les changements de mesure de
probabilité utilisés nous permet d'obtenir un critère où le
principe de la dominance stochastique est respecté. Après avoir examiné
les principales conséquences que cette nouvelle représentation des
préférences implique en terme d'équilibre d'un marché financier et
en particulier, en matière d'équations d'Euler stochastiques, nous sommes en
mesure de rendre compte, sans hypothèse irréaliste sur la valeur des paramètres
caractérisant le comportement du consommateur représentatif, du niveau de la
prime de risque historique observé sur données américaines.
Mots clés :
Déformation des probabilités, MEDAF, enigme de la prime de risque.
Abstract.
In this paper, we formulate a restatement of the theory of choice under uncertainty. As an
alternative to the rank-dependent expected utility model, we develop a probability-altering
theory in which the transformation of probabilities is weighted by the centered outcome of the
lottery which may be viewed as "pure" risk. Using a weak restriction on the changes of
probability measure, we avoid stochastic dominance inconsistency. We examine the main effects
of this new approach on financial market equilibrium, especially in terms of Euler stochastic
equations. Using such an approach allows for accounting for both high equity risk premia and
low risk free rates without unrealistic assumptions upon the values of parameters characterizing
the behavior of the representative consumer.
Keywords :
Probability transformation function, CAPM, equity premium puzzle.
JEL Classification :
D81, D91, G12.
